FINANCE

Финансовые новости

Что COVID-19 означает для финансовой глобализации


Что COVID-19 означает для финансовой глобализации

Пандемия COVID-19 обострила затянувшийся конфликт между США и Китаем, двумя основными движущими силами финансовой глобализации & nbsp






Автор: Алекс Кацомитрос


6 июля 2020 г.

Если правда является первой жертвой, когда объявляется война, то то же самое касается мобильности капитала, когда наступают пандемии. Это стало очевидным 11 мая, когда президент США Дональд Трамп приказал федеральному пенсионному фонду — пятому по величине в мире пенсионному фонду — прекратить инвестировать в китайские акции. Этот шаг последовал в ответ на то, что правительство США восприняло как постоянную агрессию Китая — COVID-19 — всего лишь соломинка, которая сломала спину верблюду. «Роль правительства Китая в преднамеренном не раскрытии того, что происходило во время вспышки COVID-19, породила много [anti-Chinese-Government] настроения », — сказал Чарльз Каломирис, профессор финансовых институтов Колумбийской школы бизнеса. Мировые финансы,

После длительного периода интеграции сегментация, вызванная геополитической турбулентностью, становится нормой

Это был не первый случай, когда Федеральный совет по пенсионным инвестициям, представляющий интересы около 5,5 миллионов федеральных служащих в рамках своего плана сбережений на 600 миллиардов долларов, был вынужден избегать китайских активов. В ноябре прошлого года совет отклонил аналогичную просьбу американских законодателей на том основании, что упускает инвестиционные возможности. Распоряжение Трампа было выплачено плану совета директоров по переводу его международного фонда в 40 миллиардов долларов с MSCI World Index, который ориентирован на развитые рынки, на MSCI All Country World, который включает китайские акции. Хотя по закону фонд не обязан подчиняться, на этот раз у него мало возможностей, поскольку правительство США стремится заменить большинство своих директоров.

Двигаясь назад
Хотя запрет в значительной степени символичен, он выдвинул на первый план основную истину о мировых финансовых рынках: после длительного периода интеграции, начавшегося в 1970-х годах с распадом Бреттон-Вудской системы, сегментация, вызванная геополитической турбулентностью, становится нормой. Эпоха финансовой глобализации достигла своего пика в 2007 году, когда глобальные трансграничные потоки капитала достигли рекордных 12,7 трлн.см. рис 1). Шок от кредитного кризиса и последовавший за этим кризис еврозоны остановили безудержную мобильность капитала. В течение 10 лет потоки капитала сократились до 5,9 трлн долларов, что было вызвано резким сокращением трансграничного кредитования.

В рабочем документе, опубликованном весной этого года, исследователи из французского управляющего активами Амунди утверждали, что финансовая глобализация не является линейным процессом, а развивается циклично. После периода размывания финансовых границ между концом 19-го века и Первой мировой войной умеренная интеграция продолжалась до 1970-х годов, когда жесткая глобализация началась с устранением барьеров для мобильности капитала.

По словам Мари Бриер, главы исследовательского центра Amundi для инвесторов и одного из авторов документа, после Великого финансового кризиса (GFC) мы переживаем фазу финансовой деглобализации, и пандемия только усилит эту тенденцию. Она сказала Мировые финансы: «Маловероятно, что мы вернемся к периоду отсутствия рыночной интеграции, к примеру, к бреттон-вудскому. То, что может произойти, и мы уже видим это, возвращается к периоду более умеренной интеграции ». Одним из побочных эффектов является то, что заражение может стать более вероятным, когда дела идут плохо. «Когда происходит абсолютная сегментация рынка или, наоборот, полная рыночная интеграция, существует небольшой риск заражения», — сказал Бриер. «Но если существует умеренная степень рыночной интеграции, как в период 1880-1914 годов, риск выше».

Сегментация частично обусловлена ​​геополитическими событиями. Торговая война между США и Китаем, Brexit, турбулентность в Гонконге и более замкнутый ЕС уже остановили либерализацию торговли перед пандемией, установив новые барьеры на финансовых рынках. По данным Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД), прямые иностранные инвестиции (ПИИ) сократились на один процент в прошлом году до 1,39 трлн. Долл., Самого низкого уровня с 2010 года (см. рис 2). Пандемия еще больше подорвала глобальную торговлю, обнажив уязвимость «как раз вовремя» производственных и международных цепочек поставок.

Развивающиеся рынки, которые получили выгоду от огромного притока иностранного капитала в течение последних нескольких десятилетий, в настоящее время несут на себе основную тяжесть кризиса. Ежедневно отслеживая потоки портфелей нерезидентов, Институт международных финансов (ИИФ) показал, что развивающиеся рынки столкнулись с самым большим оттоком капитала в истории в первом квартале 2020 года, несмотря на то, что Федеральная резервная система предприняла быстрые меры для поддержки многих из них через долларовый своп линий.

Джонатан Фортун, экономист IIF, рассказал Мировые финансы: «Шок COVID-19 привел к резкой внезапной остановке потоков капитала на развивающиеся рынки. Хотя мы ожидаем восстановления потоков на развивающиеся рынки во второй половине 2020 года, мы не считаем, что рост будет достаточно сильным, чтобы вернуться к уровням 2019 года ». Организация прогнозирует, что потоки капитала нерезидентов на эти рынки в 2020 году достигнут 444 млрд долларов по сравнению с 937 млрд долларов в прошлом году, что является новым минимумом со времени GFC. Каломирис добавил: «Сочетание роста доллара, глобальной рецессии и [a] Огромное наращивание левериджа в долларовом долге является реальной угрозой для развивающихся рынков ».

Барьеры к успеху
Более слабые финансовые связи отражаются в сокращении трансграничных списков, особенно в США. Исторически, иностранные фирмы размещались на биржах США для доступа к более ликвидным рынкам, причем побочный эффект стимулировал приток капитала и успехи в финансовой интеграции в своих странах.

В недавнем рабочем документе для Национального бюро экономических исследований ученые Крейг Доидж, Эндрю Каролий и Рене Штульц утверждали, что разрыв в оценке для компаний с развитых рынков увеличился на 31 процент после GFC — признак резкого изменения финансовой глобализации — в то время как разрыв для фирм с развивающихся рынков (исключая Китай) оставался стабильным. Тем не менее, склонность неамериканских фирм как с развитых, так и с развивающихся рынков к перекрестному списку в США снизилась, и авторы интерпретируют это как еще один признак того, что финансовая глобализация отступает.

Пандемия еще больше подорвала глобальную торговлю, обнажив уязвимость «как раз вовремя» производственных и международных цепочек поставок

В прошлом году объем и стоимость трансграничных первичных публичных размещений (IPO) по всему миру упали на 17 процентов и 35 процентов соответственно по сравнению с уровнями 2018 года. Как объяснил Каролий Мировые финансы«Для некоторых фирм выгоды от листинга в США, возможно, уменьшились, потому что они смогли обеспечить адекватное финансирование своих операций внутри страны или другими способами, помимо предложения, связанного с листингом в США. Что касается других фирм, возможно, потребности в финансировании роста иссякли, потому что они увидели замедление роста ».

В банковском секторе финансовая турбулентность, последовавшая за GFC и кризисом суверенного долга, привела к сокращению трансграничного кредитования на более чем десятилетие, а иностранные требования к странам с развитой экономикой упали с примерно 16 трлн долларов до 12 трлн долларов в период между 2007 и 2015 годами. По данным McKinsey Новая динамика финансовой глобализации Согласно отчету, введение Базеля III — неоднозначной нормативно-правовой базы для банковского сектора — косвенно ударило по трансграничному кредитованию, вынудив банки продавать иностранные активы в попытке сократить свои балансы и удовлетворить высокие требования к капиталу.

Бриер считает, что национальное регулирование также сыграло свою роль: «Сразу после кризиса субстандартного кредитования мы увидели форму« квазинационализации »из-за вмешательства государства в банковский сектор, направленного на сокращение трансграничного кредитования». Эта тенденция начала изменяться в 2018 году, согласно отчету Банка международных расчетов, с выдающимся ростом кредитования, приближающимся к уровню 2008 года в прошлом году, что обусловлено увеличением объема международного кредитования европейскими банками. Однако текущая пандемия может обратить вспять эти выгоды. Как объяснил Бриер: «В краткосрочной перспективе мы могли бы сосредоточиться на внутренних инвестициях, как в предыдущем кризисе».

С 2017 года власти США заблокировали несколько предложений о поглощении со стороны китайских конкурентов по соображениям национальной безопасности, включая телекоммуникационную компанию Huawei

Новая холодная война
Пандемия COVID-19 обострила затяжной конфликт между США и Китаем, двумя основными движущими силами финансовой глобализации. Некоторые опасаются, что запрет федерального пенсионного фонда был лишь первым выстрелом в более открытой конфронтации. Дэвид Доллар, бывший министр финансов США в Китае и в настоящее время старший научный сотрудник Китайского центра Джона Л. Торнтона при Институте Брукингса, рассказал Мировые финансы: «Существует риск финансовой войны … Если бы напряженность переросла в серьезные меры, такие как отключение государственных коммерческих банков Китая от финансовой системы США, последствия этого было бы трудно предсказать, но почти наверняка рецессивный для мир, так как они являются одними из крупнейших мировых банков ».

Предложения о том, что США могут потребовать от Китая финансовой компенсации за экономический ущерб, нанесенный пандемией, подлили масла в огонь, а Трамп назвал вспышку COVID-19 атакой, подобной Перл-Харбору и 11 сентября. Шехзад Кази, управляющий директор China Beige Book International, независимого поставщика данных по экономике Китая, рассказал Мировые финансы: «Если отношения продолжат ухудшаться, особенно в отношении Гонконга, мы можем увидеть, как США проверяют воды с помощью банковских санкций. Если США предпримут шаги, чтобы отрезать Китай или китайские предприятия от доступа к доллару США, это будет серьезной эскалацией ». Некоторые опасаются, что Китай может отомстить, продав часть своих казначейских обязательств США, но Доллар считает, что такой шаг будет контрпродуктивным: «Китай купил их для своих собственных целей управления обменным курсом. Массовая их продажа может привести к росту курса китайской валюты, что на данный момент не является его преимуществом ».

Геополитическая напряженность подрывает доверие инвесторов, и многие беспокоятся о возможности репатриации средств

Еще до пандемии США все более настороженно относились к проникновению Китая на свои рынки. С 2017 года власти США заблокировали несколько предложений о поглощении со стороны китайских конкурентов по соображениям национальной безопасности. Это, по мнению Rhodium Group, привело к резкому сокращению прямых китайских инвестиций в США в период с 2016 по 2019 годы, сократившись с 45 млрд долларов до всего лишь 5 млрд долларов. В качестве примера можно привести запрет на торговлю, который правительство США наложило на китайскую телекоммуникационную компанию Huawei, не позволяющую ей покупать или использовать технологии, принадлежащие компаниям, работающим в США. В середине мая правительство США распространило национальную чрезвычайную декларацию, нацеленную на Huawei и другие китайские фирмы, ограничив доступ компании к услугам Google и остановив ее планы по разработке своих полупроводниковых микросхем через партнерство с Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. Правительство США также настаивает на том, чтобы союзники проводили аналогичную политику.

Заканчивается на складе
Финансовая война неизбежно переходит на фондовую биржу. Американские листинги китайских компаний — маркер финансовой интеграции между двумя странами — росли в течение двух десятилетий, что привело к листингу Alibaba на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в 2014 году, крупнейшему IPO в истории на тот момент. Эта тенденция вызвала удивление, особенно среди американских конкурентов, жалующихся на то, что на китайские фирмы не распространяются такие же строгие правила раскрытия информации. Аргумент вновь всплыл в апреле, когда китайская кофейная компания Luckin Coffee, зарегистрированная на NASDAQ, сообщила, что около 310 миллионов долларов ее продаж в 2019 году было «сфабриковано». В мае Сенат США принял законопроект, который может заблокировать некоторые китайские компании от американских бирж, в то время как бывший помощник Трампа Стив Бэннон призвал исключить все китайские компании из списка.

«Чтобы найти практический компромисс, потребуются ловкие переговоры между регуляторами США и Китая», — сказал Доллар. «[That] кажется очень маловероятным в нынешних условиях, поэтому, вероятно, США выполнят недавно принятый сенатский законопроект, который заканчивается делистингом всех китайских компаний ». Скептики, однако, преуменьшают вероятность решительных действий. «Не будет делистинга китайских фирм, по крайней мере [not] в ближайшее время », — сказал Кази. «Законодательство требует, чтобы все компании на биржах США, а не только китайские, придерживались нормативных требований США, таких как открытость [Public Company Accounting Oversight Board] аудиты. Это правда, в основном это вызывает крупнейшего национального игрока, который отказывается придерживаться этих стандартов, Китая, но у фирм есть три года, чтобы начать соблюдать новый закон ».

ЕС внимательно изучает свои финансовые связи с Китаем, даже если его возражения выражены более дипломатичным языком

Каройи считает, что китайские компании входят в список американских компаний, потому что преимущества — такие как доступ к глобальным инвесторам и ликвидным рынкам, глобальная узнаваемость бренда и возможность привлекать капитал на более выгодных условиях — превышают затраты и бремя отчетности на дому. Однако, как он объяснил Мировые финансывскоре это может измениться: «Геополитическая напряженность, возникшая в результате торговой войны между США и Китаем, вполне может ослабить эти выгоды и увеличить издержки и бремя. Таким образом, я ожидаю, что ряд этих китайских фирм, имеющих перекрестные списки, вполне могут переосмыслить свои стратегии на рынке капитала и инициировать делистинг и отмену регистрации на рынках США ».

Крупнейшая китайская компания по производству чипов, Semiconductor Manufacturing International Corporation, объявила о своем исключении из NYSE в мае прошлого года, сославшись на «низкий объем торгов и высокие затраты», в то время как Alibaba, как сообщается, рассматривает возможность вторичного листинга в Гонконге. Кази сказал: «Любые китайские фирмы, которые превентивно исключают из списка, будут отрезать себе нос, чтобы злобно отрицать свое лицо, потому что лишь немногие из самых крупных китайских компаний могут успешно привлечь такой же тип финансирования в других местах».

ЕС также внимательно изучает свои финансовые связи с Китаем, даже если его возражения выражаются более дипломатичным языком. Встревоженная серией китайских заявок на поглощение компаний из ЕС, Европейская комиссия изучает возможность блокирования китайских инвестиций по соображениям национальной безопасности. Маргрет Вестагер, исполнительный вице-президент комиссии, призвала государства-члены покупать стратегические пакеты акций компаний, которые более уязвимы для поглощений из-за пандемии и ее негативного влияния на цены акций. Бриер сказал: «Европа более открыта для китайских инвестиций, чем США, но, учитывая меняющуюся политическую среду, мы можем увидеть, что она более пристально изучает китайские инвестиции».

Американские листинги китайских компаний росли в течение двух десятилетий, кульминацией которых стал листинг Alibaba на NYSE в 2014 году, крупнейшее в истории IPO в то время

Дорога к спасению
Напряженные отношения с Западом наступают в критический момент для финансовой системы Китая. Правительство Китая пытается открыть в стране финансовую индустрию в размере 45 трлн. Долларов для повышения конкурентоспособности и привлечения иностранного капитала на рынок, где долгое время доминировали местные государственные игроки. Власти Китая постепенно сняли барьеры для доступа иностранных инвесторов на рынок береговых облигаций страны на сумму 13 млрд долларов, в то время как китайские облигации были включены в глобальный совокупный индекс общей доходности Bloomberg Barclays в прошлом году.

Согласно данным крупнейшего в Китае центра обмена информацией на рынке облигаций, Центрального депозитария и клиринговой корпорации, иностранные инвесторы держали китайские облигации на сумму 1,95 трлн. Юаней (275,5 млрд. Долл. США) на конец февраля, значительную часть которых составили государственные облигации. Правительство Китая также ослабило правила владения иностранными акциями в рамках торговой сделки с США. Ожидается, что страна разрешит иностранным инвесторам приобретать поставщиков услуг по страхованию жизни, фьючерсные и паевые инвестиционные компании, а также местные банки. Связь между Шанхайской и Лондонской фондовыми биржами была установлена ​​в прошлом году через схему Шанхай-Лондонской фондовой биржи, которая позволяет фирмам, котирующимся на одной из двух бирж, выпускать, перечислять и торговать депозитарными расписками на другой.

Возможно, вспышка SARS-CoV-2 ускорит долгосрочные тенденции, такие как зеленая революция в сообществе инвесторов

Китайские банки увеличили свою долю в мировом трансграничном кредитовании — в основном благодаря амбициозной инициативе Китая «Пояс и дорога» — с ростом числа международных требований с 2016 года на 11 процентов в год. Доллар считает, что их расширение делает санкции США менее эффективными : «Основным недостатком таких серьезных действий, как введение санкций против крупных коммерческих банков Китая, является то, что они глубоко интегрированы во всем мире. Ограничение их будет иметь непредсказуемые последствия, особенно в развивающихся регионах, таких как Африка, Юго-Восточная Азия и Латинская Америка, где эти банки очень активны. Китай, безусловно, предпримет ответные меры, не допуская американских институтов на свои недавно открытые рынки финансовых услуг ».

Однако более низкие потоки капитала из-за пандемии COVID-19 могут помешать планам Китая. Ожидается, что недавние беспорядки в Гонконге затруднят способность страны привлекать капитал от европейских и американских институциональных инвесторов. Геополитическая напряженность также подрывает доверие инвесторов, и многие обеспокоены возможностью репатриации средств из-за санкций США или других барьеров. Многие также сомневаются в скорости изменений. Кази сказал: «На сегодняшний день сделано относительно немного, чтобы открыть финансовую систему Китая для иностранных фирм, и то, что было сделано, было сделано слишком поздно. Иностранные банки не смогут конкурировать с китайскими банками, даже если Пекин откроет этот сектор, учитывая их укоренившиеся позиции. Ухудшение отношений между Китаем и остальным миром не поможет тому небольшому движению, которое мы видели до сих пор ».

Даже если пик финансовой глобализации закончится, возврата к эпохе закрытых границ уже не будет. Менее чем через 10 лет после GFC иностранные инвесторы владели более четверти акций и около трети облигаций во всем мире. В США, сердце мировой финансовой системы, иностранные активы и обязательства, масштабированные по ВВП, увеличились с 48,3 процента в 1980 году до 324 процентов в 2017 году. Однако, по словам Бриера, инвесторы должны быть готовы к эпохе финансового протекционизма и заразы: «Им придется искать альтернативы помимо типичных стратегий диверсификации. Например, диверсификация сектора работает лучше, чем диверсификация страны в условиях кризисов ».

Возможно, вспышка SARS-CoV-2 ускорит развитие тенденций, таких как зеленая революция в сообществе инвесторов. Исследование Amundi, в котором подчеркивалось влияние COVID-19 на биржевой фондовый рынок, показало резкий отток средств из традиционных фондов, в то время как фонды с экологическим, социальным и корпоративным управлением (ESG) были гораздо более устойчивыми. «Еще до пандемии мы наблюдали смещение институциональных и розничных инвесторов в сторону устойчивых инвестиций и продуктов ESG», — сказал Бриер. «Пандемия усилила эту тенденцию».

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *