FINANCE

Финансовые новости

Море долгов | Мировые финансы


По любым меркам пандемия COVID-19 вызвала как экономическое, так и человеческое бедствие, которое измеряется в глобальном море долгов, в одних странах хуже, чем в других, и потребуется не менее десяти лет, чтобы снизиться до нормального уровня. Паникер? Не с точки зрения директора-распорядителя МВФ Кристалины Георгиевой, которая в конце 2020 года использовала именно этот термин «экономическое бедствие» в брифинге, в котором четко обозначился экономический ущерб.

«Мы стали свидетелями глобальных бюджетных действий на сумму 12 трлн долларов. Крупные центральные банки увеличили балансы на 7,5 трлн долларов », — сказала она, сославшись на различные меры по спасению, предпринятые с момента первого удара пандемии в начале 2020 года. И это еще не все. «[The IMF] ожидает, что к 2021 году уровень долга значительно вырастет — примерно до 125 процентов ВВП в странах с развитой экономикой, 65 процентов в странах с формирующимся рынком и 50 процентов в странах с низкими доходами », — прогнозирует Георгиева. Вот почему, как мы видим, директор-распорядитель МВФ хочет совместных упреждающих действий, чтобы предотвратить то, что она называет «потерянным десятилетием».

Последние цифры (см. Рис. 1) подтверждают эту пессимистическую точку зрения. Только ЕС выделит 876 миллиардов долларов в виде грантов и займов странам-членам в рамках программы под названием Next Generation EU, которая, как можно надеяться, поможет им в течение следующих нескольких лет. Как отметил в Project Syndicate международный экономист Жан Пизани-Ферри, старший научный сотрудник брюссельского аналитического центра Bruegel, это первый случай, когда ЕС берет заем для финансирования расходов. По сути, это показатель масштабности проблемы. Чтобы представить эти суммы в перспективе, одни только глобальные бюджетные меры, упомянутые управляющим директором МВФ, не намного меньше годового ВВП США, в то время как пакет помощи ЕС в размере 876 миллиардов долларов составляет почти три процента ВВП всего блока.

Даже в этом случае, если взять только пакет чрезвычайных мер ЕС, он рассказывает лишь часть всей истории. Ожидается, что между 27 странами-членами средняя финансовая поддержка, выделяемая для поддержки соответствующих экономик, достигнет 7–12 процентов их национального ВВП. И, добавляет Пизани-Ферри, «значительно больше находится в разработке». Хотя французский экономист, эксперт по государственной политике, видит риск в способах распространения пакета ЕС — например, в политических, а не в экономических целях, эти раздачи могут иметь жизненно важное значение для борющихся стран.

Инновационный фискальный ответ
И, как предупреждают МВФ и другие авторитетные источники, это море долгов все время расширяется. В одних только США около 3 трлн долларов в конечном итоге будет потрачено на широкомасштабные программы экономической поддержки, включая Закон о CARE, который субсидировал тех, кто был уволен с работы, поскольку буквально миллионы предприятий были вынуждены закрыться. Как объясняет председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл: «[It was] безусловно, самый масштабный и новаторский бюджетный ответ на экономический кризис со времен Великой депрессии ».

За пределами Соединенных Штатов совокупная налогово-бюджетная реакция резко увеличила уровень долга по всему миру (см. Рис. 2). Как видно из графика, пандемия поразила многие страны, которые уже были уязвимы. Около половины стран с низкими доходами и несколько развивающихся стран, по мнению МВФ, «уже оказались в состоянии долгового кризиса или подвергались высокому риску, и дальнейшее увеличение долга вызывает тревогу». Вырисовываются опасения, что многие из этих стран могут пострадать от второй волны экономического кризиса. МВФ ссылается на риск «дефолтов, бегства капитала и жесткой бюджетной экономии». Лишь одним из них является коллапс денежных переводов — денег, отправленных домой рабочими-мигрантами для поддержки своих семей, живущих в странах с низким и средним уровнем доходов.

Всемирный банк ожидает, что объем денежных переводов существенно сократится к 2020 и 2021 годам, поскольку произошел коллапс работы в оффшорных зонах, например, в индустрии круизных судов и строительства, на фермах и заводах за рубежом.

Денежные переводы — это не карманные деньги — они поддерживают многие страны. По данным Всемирного банка, в 2019 году, рекордном году, они составили 548 миллиардов долларов в странах с низким и средним уровнем доходов, что на 12 миллиардов долларов больше, чем все потоки прямых иностранных инвестиций. В регионе Тихого океана и Восточной Азии Китай и Филиппины являются крупнейшими получателями денежных переводов, но более бедные страны во всем мире пострадают от сокращения денежных переводов.

Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева
Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева

Добавление к кошмару
«Воздействие COVID-19 является всеобъемлющим, если смотреть через призму миграции, поскольку оно затрагивает мигрантов и их семьи, которые полагаются на денежные переводы», — сказала Мамта Мурти, вице-президент по человеческому развитию и председатель группы управления миграцией Всемирного банка. Никто не спорит, что эти беспрецедентные выплаты не нужны. В большинстве стран они спасли — или, по крайней мере, отсрочили — бесчисленные тысячи фирм от банкротства с разрушительными социальными последствиями.

Пандемический шок, по сути, был стихийным бедствием, поразившим здоровую экономику.

Действительно, опрос, проведенный ФРС в конце 2020 года, показал, что домохозяйства справляются с этим: 77 процентов взрослых заявили, что у них «все в порядке» или «живут комфортно», исключительно благодаря программе CARE и аналогичным программам поддержки. Тем не менее, как отмечают эксперты, последствия этого разрастающегося моря долга серьезны для инвесторов, банковского сектора, суверенных правительств, огромного мира торговли и отдельных лиц.

Принимая во внимание банковскую отрасль на первом месте, хотя она очень хорошо зарекомендовала себя в большинстве юрисдикций, она остается одной из наиболее пострадавших, сталкиваясь с годами отрицательных процентных ставок, которые будут сдерживать вкладчиков, а также быстрорастущим кредитным риском в том, что стало глубоко дезинфляционная среда. «Для банкиров отрицательные процентные ставки лишь усугубляют кошмар сокращения маржи и прибылей под давлением», — отмечает редактор The Banker Брайан Кэплен.

Хотя отрицательные процентные ставки не новость, они остаются экспериментом. Дания — одна из стран, которая сохраняет отрицательную ключевую процентную ставку с 2012 года после финансового кризиса, а Швеция сделала это с 2015 года по настоящее время. В еврозоне с 2014 года в целом наблюдаются отрицательные ставки, и Европейский центральный банк считает, что они помогли создать более благоприятные экономические условия.

Большой долгосрочный риск

Но это всего лишь Европа. В более широком смысле жюри отсутствует. Никто точно не знает, какое влияние глобальные отрицательные процентные ставки будут иметь с точки зрения инвестиций, прибыльности банков, инфляции, сбережений, обменных курсов, фондовых рынков, ставок по долгосрочным займам и других элементов более широких финансовых рынков.

«[Negative interest rates] в лучшем случае являются панацеей, и в долгосрочной перспективе они могут оказаться дорогостоящими, если повышенный риск, который они создают, обернется финансовым крахом », — заключает Кэплен.

Некогда могучий доллар уже вызвал беспокойство. Поскольку пандемия усилила контроль в США и сократилась занятость, американцам пришлось копать глубоко, чтобы свести концы с концами, что имело серьезные последствия. Несмотря на CARE и другую федеральную поддержку, во втором квартале 2020 года страна испытала самый внезапный резкий спад внутренних сбережений за всю историю — фактически с 1947 года, — который подорвал реальный эффективный обменный курс доллара (REER), жизненно важный показатель для торговли и конкурентоспособности. , инфляция и денежно-кредитная политика.

Как отметил в Project Syndicate американский экономист Стивен Роуч, старший научный сотрудник Института глобальных отношений Джексона Йельского университета: «Доллар США сейчас вступил в раннюю стадию резкого падения».

Экономист ожидает, что к концу 2021 года РЭОК упадет на 35 процентов, что ознаменует начало конца курса доллара как давней валюты-убежища — позиции, которую он занимал практически со времен мировой войны. Два. Две альтернативы — евро и юань.

Во многом виновата пандемия. Как сказал Джером Пауэлл аудитории бизнес-экономистов в октябре 2020 года: «Поскольку коронавирус распространился по всему миру, экономика США находилась на 128-м месяце роста, самом продолжительном в нашей истории, и в целом была в сильной позиции».

Действительно, безработица находилась на минимальном уровне за 50 лет, и, вопреки левым критикам, все рабочие получали более высокую реальную заработную плату, особенно на низкооплачиваемых должностях. Банки были сильными, с гораздо более высокими уровнями капитала и ликвидности, чем они были после финансового кризиса. «Пандемический шок был, по сути, случаем стихийного бедствия, поразившего здоровую экономику», — заключил Пауэлл, вторя вердикту экономистов в большинстве других стран, особенно в западном мире.

Уязвимости, связанные с долгом

К счастью, крупнейшие банки мира не находятся в том шатком состоянии, в каком они вошли в хаос 2008 года. «Банки на международном уровне находятся в гораздо более сильном положении, чем они были до Великого финансового кризиса (GFC)», — отмечает Мишель Баллок. помощник управляющего финансовой системой в Резервном банке Австралии, в обзоре отрасли до пандемии. «Регуляторные реформы за последнее десятилетие гарантировали, что банки увеличили размер капитала и ликвидности, которыми они владеют».

Последний суверенный долг, вызванный пандемией, был заложен поверх денег, напечатанных сразу после великого финансового кризиса 2008 года.

Следует отметить, однако, что небанковский сектор неуклонно ел обед традиционной банковской индустрии с момента GFC. На пике последнего кризиса небанковский сектор контролировал активы в размере 98 трлн долларов, что казалось впечатляющим приростом. Однако сегодня эта выскочка увеличила активы под контролем почти вдвое до ошеломляющих 180 трлн долларов. Большинство наблюдателей ожидают, что это число будет продолжать расти.

Но пандемия затронула те сектора, которые уже имели уязвимость, в основном связанную с задолженностью. Как указывает Баллок, корпоративный долг во многих странах был высоким. Суверенный долг в Европе также был высоким. А низкая прибыльность банков в некоторых странах создает риск для финансовой стабильности.

Согласно отчету Moody’s, опубликованному в середине октября 2020 года, в результате удара частного сектора банки во многих странах, вероятно, пострадают от списания безнадежных долгов и проблемных кредитов (NPL). В тревожном обзоре ситуации рейтинговое агентство ожидает, что британские банки увидят самый большой скачок неработающих кредитов в виде сокращения реального ВВП в 2020 году, в то время как банки США, такие как Citi и JP Morgan (JPM), имеют высокую подверженность необеспеченным личным займам и кредитным картам ( см. рис. 3).

Результат? «Текущая рецессия, вероятно, усугубит эти проблемы и потенциально повлияет на способность финансовой системы смягчить шок», — предупреждает Буллок. Так получилось, что австралийская банковская система, достаточно хорошо выдержавшая GFC, является одновременно прибыльной и высококапитализированной.

Раздутые балансы
Высокий суверенный долг по историческим меркам, который цитирует Баллок, является прямым результатом GFC. Как сказал управляющий Банка Англии Эндрю Бейли на конференции в Джексон-Хоул в конце августа 2020 года: «За последнее десятилетие произошло значительное и устойчивое расширение балансов большинства центральных банков». Подобно последним потокам напечатанных денег, сильно раздутые балансы центрального банка были предназначены для сохранения финансовой стабильности, в частности для поддержки ряда крупных банков.

И эти балансы все еще были раздутыми перед пандемией. «Таким образом, уровень резервов, требуемых банковскими системами в крупных странах, постоянно выше, хотя непросто определить, насколько они выше», — сказал губернатор, сославшись на влияние ряда факторов, которые могут меняться со временем.

В итоге многие правительства вступили в пандемию с более высоким государственным или суверенным долгом. И им пришлось снова печатать деньги в первом большом тесте после GFC. Бейли добавил: «Денежно-кредитная политика была вынуждена отреагировать на беспрецедентный шок, и для многих центральных банков на сегодняшний день основным инструментом является дальнейшее количественное смягчение в беспрецедентных масштабах и темпах покупок». Короче говоря, последний суверенный долг, вызванный пандемией, был заложен поверх денег, напечатанных сразу же после GFC.

Вызывает тревогу то, что корпоративный долг достиг рекордного уровня, когда пандемия нанесла серьезный ущерб странам с развивающейся экономикой. Фактически, весь вопрос корпоративного долга изучается на самом высоком уровне в центральном банке, включая Форум финансовой стабильности.

Согласно исследованию Всемирного банка, опубликованному в конце 2020 года, корпоративный долг в экономически более слабых странах вырос с 56 процентов ВВП до заоблачных 96 процентов. Хотя авторы указывают, что «долговое финансирование предлагает множество преимуществ», оно, к сожалению, послужило «усилению рисков платежеспособности для фирм в странах с развивающейся экономикой и их подверженности изменениям рыночных условий. Экономический спад, вызванный пандемией COVID-19, только усилил эти опасения ».

Проще говоря, слишком много компаний в странах с низкими доходами имеют чрезмерные заимствования. К сожалению, большая часть этого долга подлежит погашению в ближайшие два-три года.

Возможный поворотный момент
Общая картина для менее экономически устойчивых стран мрачная. Действительно, накопленный ущерб настолько велик, что Георгиева из МВФ считает, что мир стоит перед поворотным моментом в управлении экономикой, аналогичным тому, который предшествовал Бреттон-Вудскому соглашению в 1944 году — знаковой договоренности между всеми союзными странами во время Второй мировой войны. В ответ на опустошение и страдания, оставленные войной, основой Бреттон-Вудской системы было то, что центральные банки каждой страны будут сотрудничать, поддерживая фиксированный обменный курс между их валютой и долларом. Они также договорились избегать взаимно разрушительных торговых войн, подобных тем, которые совсем недавно были инициированы Дональдом Трампом.

У более богатых западных стран достаточно сильная экономика, чтобы выбраться из тюрьмы, хотя большинство прогнозистов говорят, что это займет около десяти лет.

«Сегодня мы переживаем новый бреттон-вудский момент», — пророчески сказала Георгиева. «Пандемия, унесшая уже более 1,3 миллиона жизней. Экономическая катастрофа, которая уменьшит мировую экономику на 4,4 процента в этом году (2020) и приведет к сокращению производства на 11 трлн долларов к следующему году (2021). И мы впервые за десятилетия переживаем невыразимое человеческое отчаяние перед лицом огромных потрясений и растущей бедности ».

Как сказал президент МВФ, есть две «масштабные задачи»: одна — бороться с кризисом, а другая — построить лучшее завтра.

Исключительно из-за совершенно беспрецедентной глобальной спасательной миссии у нас море долгов, но, по крайней мере, пока нет долгового кризиса. Как отметил МВФ в блоге в конце 2020 года, долговому кризису удалось предотвратить «решительные политические действия центральных банков, фискальных органов, официальных двусторонних кредиторов и международных финансовых институтов в первые дни пандемии». МВФ был в центре этих действий, перекачав около 31 миллиарда долларов в качестве чрезвычайного финансирования 76 странам, включая 47 стран с низким уровнем доходов. Кроме того, Фонд Всемирного банка по предотвращению катастроф и оказанию помощи предлагал среднесрочное облегчение долгового бремени беднейшим странам. И все же этого может быть недостаточно. «Эти действия, хотя и необходимы, быстро становятся недостаточными», — предупреждает блог.

У более богатых западных стран достаточно сильная экономика, чтобы выбраться из тюрьмы, хотя большинство прогнозистов говорят, что это займет около десяти лет. Наибольшая озабоченность вызывает более бедные страны. Вот почему МВФ и другие агентства развернули кампанию, направленную на достижение ни чего больше, ни меньше, чем реформу архитектуры международного долга, особенно в том, что касается договоров о суверенном долге. Это может принять форму «упорядоченной реструктуризации долга», что по сути означает щедрую программу облегчения долгового бремени по суверенным облигациям относительно бедных стран.

Нобелевский лауреат Джозеф Стиглиц
Нобелевский лауреат Джозеф Стиглиц

Послезавтра
Раньше это делали в Латинской Америке. Но такая реструктуризация сложна и иногда непонятна, как показывают нынешние попытки разобраться в проблемных странах, таких как Эквадор и Аргентина. Проблема в том, что большая часть официальных, то есть суверенных долговых обязательств, теперь удерживается вне давних процедур, установленных Парижским клубом, неформальной группой официальных лиц из стран-основных кредиторов. Следовательно, многие фактические и потенциальные кредиторы не знают таких основных вещей, как размер задолженности страны и условия.

Это одна из причин, по которой МВФ хочет, чтобы контракты были более чистыми, в которых излагается реальная ситуация. А с приближением долгового кризиса федерация выступает за положения, которые в случае стихийных бедствий или других серьезных экономических потрясений автоматически приводят к снижению выплат по долгам или вообще замораживают выплаты.

Это случится? По мнению МВФ, это, возможно, придется, если мир хочет «предотвратить и, при необходимости, упредить еще одну трясину суверенного долга», которая может спровоцировать «крупномасштабные дефолты, которые нанесут серьезный ущерб экономике и задержат их восстановление на годы». . »

С другой стороны, некоторые, например, лауреат Нобелевской премии экономист Джозеф Стиглиц, присоединяются к директору-распорядителю МВФ, видя возможности в нынешнем хаосе. Призывая к «всестороннему пересмотру правил экономики» в процессе восстановления, он желает, среди прочего, денежно-кредитной политики, обеспечивающей полную занятость всех групп, более сбалансированных законов о банкротстве вместо благоприятных для кредиторов законов и большей ответственности. для банкиров, «занимающихся хищническим кредитованием».

Это может случиться, но одно можно сказать наверняка: когда море долгов отступит, мир не будет таким, как прежде.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *